依托各地产权交易所的支持，天津高调提出建立非上市公众公司场外交易市场，显露出谋求中国金融“第三极势力”的雄心。
中国资本市场的层级也将更加完善
日前闭幕的全国金融工作会议提出，要积极推进多层次资本市场建设，随后证券监管工作会议也表示要进一步发展代办股份转让系统，构建统一监管下的全国性场外交易市场，探索适应多层次市场建设需要的交易制度创新，建立全国统一的非上市公众公司监管体制和持续监管制度。
监管层的表态显示全国统一的非上市公众公司股权转让市场建设即将提速，相关交易市场如何建设就成为业内瞩目的焦点。
《证券市场周刊》了解到，从去年9月以来一直在争取柜台交易市场（OTC市场）建设的天津近期又有了新进展，天津方面上报的依托产权交易所设立非上市公众公司股权交易所的方案，已由国家发改委相关司局会签完毕，正在等待发改委主任马凯的审批。
“目前进展顺利，没有大的障碍，应该快了。” 天津市人民政府副秘书长陈宗胜自信地告诉记者。
天津筹OTC市场 谋金融市场“第三极”
陈宗胜称，中国资本市场应该是多层次的，现在主板、中小板都有了，创业板建立也基本定型，但是作为多层次资本市场重要组成的三板市场还没有建立。目前国内存在着大量的产权交易市场，其中的一部分已经在国资委试点下可从事非上市股份公司的股权转让（200个股东以下的股份公司），但对于非上市公众公司（200个股东以上的股份公司）的股权转让却是一个政策的空白。天津提出的柜台交易市场正是希望弥补这个市场层级的断档。
陈宗胜继而从战略高度说明了即将在天津落户的柜台交易市场的重要性。
“和非上市公众公司比，上市公司是少数，上市公司应该从优质的非上市公众公司中涌现出来。非上市公司演变为上市公司应该有一个培育的过程，以往不少上市公司质量不合格，就是因为它们缺少一个市场公开的监督培育过程。如果首先经过柜台交易市场，公司就能锻炼得更加成熟，中国资本市场的层级也就更完善，我们成立的市场正要担当这些功能。”
常年从事非上市公众公司股权转让研究与实践的天银律师事务所主任孙延生则从微观的角度谈到该柜台交易市场建立的必要性。
孙延生表示，现在柜台交易市场的供需双方都很充足，作为非上市公众公司来说，他们迫切需要融资获得成长，而没有一个全国统一的发现价值的交易场所，这些公司的股份转让和发行就很困难，其中的一些佼佼者就可能被独具眼光的外资以低价“猎取”；而对于部分偏好更高风险的投资人来说，他们也渴望获得比现在场内股权交易盈利更高的投资渠道。
孙延生还从另一个角度谈道，目前由于没有规范的市场，一些另有所图的公司在非上市股权交易市场中浑水摸鱼。如在一些地区，就有人以纽约证券的名义勾结当地的非上市公众公司在产权交易所挂牌，说将要收购该公司去海外上市，从而吸引投资人购买，最后结果证明这是场骗局。因此，目前最近开展的证券“打非”只是权益之计，建立一个规范的全国统一的非上市公众公司股权转让市场势在必行。
陈宗胜告诉记者，天津成立的柜台交易市场正好可以解决上述这些问题。
“我们这个市场是全国规模的、集中的、联网的市场，市场只有集中统一了，竞争才能充分，竞争充分，才能实现公司的价值。当然，各种规范制度的实施，如信息披露规则等也使投资人的利益可以得到保证。”
前证监会主席周道炯也认为，天津拟成立的柜台交易正是抓住了资本市场多层化的最佳突破口。“通过发展场外柜台交易，可以促进全国的非上市公司私募发行股票融资，从根本上解决我国直接融资比例偏低的问题，也可以持久地优化金融结构。”
目前上海证交所已经成为大型股份制公司公开上市的主要场所，其在中国金融市场的地位明确而稳固。深圳证券交易所的功能则主要以中小企业板为主，在筹划建立创业板市场的同时，开始加强与各地开发区产权交易市场的联系。由中国证券业协会主导的“代办股份转让系统”，曾一直被称为“三板市场”。但由于挂牌企业主要是主板的退市企业，定位模糊。目前，深交所利用代办转让系统进行试点，已经吸引了中关村科技园区的企业等前来挂牌。而天津场外交易市场作为“天津滨海新区综合配套改革方案”的一部分，成为天津谋求中国金融市场第三极的关键环节。
“现在关键要看国务院的表态了。”天津市政府一位工作人员告诉本刊，“我们已经具备了开办该市场的条件并为此做了充分的准备。”
携众产权交易所 建全国“辅导市场”
陈宗胜认为，天津推进OTC市场是有现实条件基础的。
“现在天津产权交易所是国资委指定的国有公司股权转让市场，管理规范，业务运作也很成功。实际上它现在不仅是天津地区的产权交易中心，还牵头18个省市148个产权交易机构成立了北方产权交易共同市场，并担任理事长单位，这个共同市场已经实现了信息联网和资源共享。如今天津希望在产权交易所的基础上再前进一步，推进未上市公众公司股权交易的开展，而目前也已经有很多产权交易机构希望天津能够申请成功，这样也可以使它们目前的非上市公众公司股权交易名正言顺，纳入到天津柜台交易市场统一规范管理之下，得到发展。”
同时，天津推进场外交易市场也有着强大的政策支持。
陈宗胜说，国务院给予了天津滨海新区金融创新先行先试的政策，而很多部委也表达了对天津滨海新区金融创新问题明确的支持和承诺，作为天津滨海新区综合配套改革总体方案的一部分——场外交易市场的建设也就不会有太大的障碍。
滨海新区管委会的一位工作人员也向《证券市场周刊》表示，政策的支持使得天津推进场外交易市场有得天独厚的优势。比如在政策的支持下，天津未来将成为直接融资的基地和各种产业基金（包括在天津注册的海外基金）聚集的中心，而这些基金的存在自然会对场外交易市场中公司股权转让市场的活跃以及融资市场的繁荣发挥十分积极的作用。可以说，未来的场外交易市场会成为嫁接非上市公众公司和私募股权基金的平台。
而另一方面，天津为OTC市场的推出也做了大量的准备。
陈宗胜表示，去年9月，天津市政府向国务院上报的“天津滨海新区综合配套改革总体方案”中，就包括了建立OTC的内容。2006年11月份，天津市又专门就此向国务院递交申请，其后相关工作由发改委牵头，并组织各有关部门研究，结果将报国务院审批，审批完之后，将由证监会来指导具体建立。
陈宗胜介绍，天津市政府已经考察了柜台交易较完善的美国和中国台湾地区，在借鉴它们的发展经验上提出了总体的场外交易市场发展框架。
“市场的定位不是现在的纳斯达克市场，而是1970年代纳市之前初级柜台交易市场。”陈宗胜解释，“但它将来要容纳来自全国的企业。”
“我们比较倾向于中国台湾地区的柜台交易市场的做法，例如成立满3年、实收新台币5000万元（相当于1320万元人民币）以上的本土中小企业，首先要通过新柜市场、柜买中心交易后（新柜市场、柜买中心就是柜台交易市场），才能进入证券交易所挂牌上市。我们也希望管理层能采纳我们的建议，凡是去沪深交易所上市的企业都需要经过天津场外交易市场的辅导。”
陈宗胜同时表示，柜台交易市场挂牌公司的门槛比现在交易所上市的条件要低的多，可能会对企业有一定资产和盈利要求，但与此相对应的是，会对投资人的门槛提出很高的要求——必须是合格的机构投资人，自然人不允许参与。他认为，毕竟柜台交易市场的挂牌企业有较高的风险，自然人难有相应的风险识别和承受能力。
而至于更多的一些细节，如是否采取做市商制度、融资门槛等，陈宗胜表示，这些具体问题都没有确定，正由证监会主导研究。
发展多层次市场 深津各展所长
天津高调提出场外交易市场，并积极推进，现在的悬念就在于国务院审批通过的方案在多大程度上反映天津的意愿了。对此，一些专家提出了自己的看法。
中央财经大学期货研究所所长贺强教授说，“天津市场最初肯定是立足地方的。”他在去年的12月参加了天津市针对场外交易市场的专门的研讨会。而国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松对记者透露，天津市场最初立足于华北市场。刘纪鹏教授也告诉记者，天津发展场外交易市场不要太着急，应先立足于地区再走向全国，这样比较稳妥。
中国社会科学院金融研究所博士殷剑峰则表示，1970年代以前的美国OTC市场，“是由若干个地方性市场组成的。1971年2月8日正式运行美国全国证券交易商协会自动报价系统（NASDAQ），目的就是把分散于各地的OTC市场成员联合起来，解决地方性市场之间信息闭塞、分散割裂的问题。”他认为，对于中国这样一个地区差异比较大，公司情况各异的经济环境，市场发展初期还是先立足于地区比较符合市场形成规律，此后只要通过网络把各地市场联系起来就可以了。如果一开始就成立全国性的市场，有拔苗助长之嫌。
据接近证监会人士指出，天津建立全国性场外交易市场的意图还会与未来深交所的战略定位形成冲突。
申银万国证券公司股份代办转让总部负责人张云峰对本刊表示，现在代办股份转让系统（俗称“三板市场”，目前依托深交所）已经担负着部分非上市股份公司股权转让的功能（比如中关村科技园区部分公司），只不过主要针对股东人数在200人以下的公司，将来它的范围、功能肯定要扩大，这也已经纳入到中国证监会的多层次资本市场构想中。
深交所副总经理周明公开表示，将整合、完善代办股份转让系统。中国证券业协会副会长黄湘平近日也表示，中国证券业协会今后将继续拓展代办股份转让系统功能，在做好总结中关村科技园区非上市股份公司股份报价转让工作的基础上，争取尽早拓展股份报价试点范围，允许具备条件的52个国家高新技术产业开发区内未上市高新技术企业前来挂牌，继续拓展代办系统功能，推动场外交易的发展。
如果深交所能稳步如期推进它的计划，代办股份转让系统全面纳入它的管理，在很多专家看来，今后深交所内部就可形成一个多层次的市场体系——以代办股份转让系统为中心的场外交易市场、以科技型中小企业为核心的创业板市场以及现在的中小板、主板市场，这由低到高的市场结构安排无疑会大大提升未来深交所在我国资本市场中的重要地位。
而若天津建立全国性场外交易市场的方案获批，无疑会影响深交所这一战略定位的实现。
“开始可能影响很小，因为天津只是非上市公众公司股权交易的场外市场。”股份制专家管维立谈道，“但天津将来完全可能在此基础上，利用先进的交易手段和交易机制进一步完善场外市场的功能，以致与场内交易的机制无异，就像当初的纳斯达克市场从初期的场外市场演变为今天大规模多层次的市场。”
据了解，对于天津和深圳的竞争局面，目前证监会的态度并不明确，他们确曾就此进行过调查研究，评估其可行性。但由于最终决定权在中央高层，证监会目前这方面的工作还无法深入开展，原先为监管非上市公众公司成立的监管二部由于未通过中央机构编制委员会的批准还未正式成立，他们目前更多的工作还在证券打非方面。
殷剑峰谈道，如果将来的场外交易市场直接搞成垄断性的市场，就会失去活力。不妨先在全国重点经济区域成立多个场外交易市场，允许他们相互竞争，让市场来选择最终的发展方式。
殷剑峰感慨地说，实际上中国如此之多的非上市公众公司（初步估计有6万-10万家），有两家全国性的柜台交易市场也是很正常的，如果它们各自有自己的优势，可以形成南北之势，相互竞争相互促进，没什么不好。
但是有专业人士认为，未来深圳将主要围绕和创业板相关的场外市场的建设，而天津则试图依托各地产权交易所建立全国性的“三板市场”，为现有的场内市场培育优质公司。它们都是中国多层次资本市场的重要组成部分。
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